平安证券:给予深南电路增持评级

2022-03-15平安证券股份有限公司徐勇,付强深南电路002916)进行研究并发布了研究报告业绩符合预期,IC载板保持较快增长》,本报告对深南电路给出增持评级,当前股价为94.13元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,该研报作者对此股的盈利预测准确度为83.38%,对该股盈利预测较准的分析师团队为安信证券的彭虎。

公司公布2021年年报,2021年公司实现营收139.43亿元(20.19%YoY),归属上市公司股东净利润14.81亿元(3.53%YoY)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.5元(含税)。

业绩符合预期,IC载板增速较快:2021年公司实现营收139.43亿元(20.19%YoY),归属上市公司股东净利润14.81亿元(3.53%YoY)。2021年公司整体毛利率和净利率分别是23.71%(-2.76pctYoY)和10.62%(-1.72pctYoY),公司业绩符合预期,毛利率下降主要是上游大宗商品涨价带来一定成本压力,部分工厂产能尚未完全释放但折旧增加。分业务来看:PCB业务、电子装联和封装基板业务的营收分别为87.37亿元(5.13%YoY)、19.40亿元(67.22%YoY)和24.15亿元(56.35%YoY),毛利率分别为25.28%(-3.14pctYoY)、12.56%(-2.05pctYoY)和29.09%(1.04pctYoY),封装基板业务受益于IC国产化保持较快发展。费用端:2021年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.77%(-0.54pctYoY)、1.67%(0.23pctYoY)、3.90%(-0.24pctYoY)和5.61%(0.05pctYoY),费用率整体变化均在1个百分点之内,成本控制较好。PCB产能方面:公司汽车电子专业工厂(南通三期项目)建设推进顺利,已于2021年第四季度连线投产。IC载板方面:公司决定在广州、无锡投资建设封装基板工厂。其中广州封装基板项目拟投资60亿元,主要面向FC-BGA、RF及FC-CSP等封装基板,目前项目处于前期筹备阶段;无锡高阶倒装芯片用IC载板产品制造项目拟投资20.16亿元,主要面向高端存储与FC-CSP等封装基板,预计2022年第四季度可连线G建设的大趋势仍在,公司作为5G基站中核心PCB供应商,未来能够享受行业红利。

国内IC载板龙头,受益国产替代:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技600584)等全球领先封测厂商的合格供应商。根据拓璞产业研究院数据,2021年前三季度长电科技、通富微电002156)和华天科技002185)三家国内封测厂商全球市场份额合计占比为26.7%。受益于半导体工业的发展,特别是未来FCBGA、FCCSP、SIP等封装形式对高性能封装基板的需求增大,2025年封装基板的总产值将达到195.49亿美元,2020-2025年复合增长率为13.92%,目前中国大陆地区载板全球市占率不到3%,国内载板市场存在较大的国产替代潜力,叠加上游存储厂产能逐步释放,公司将持续受益于IC国产化的进程。

投资策略:5G基站建设是大的产业趋势,对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司IC载板产能逐步释放,将持续受益于IC国产化。我们维持22/23年的盈利预测不变,新增24年盈利预测,预计2022-2024年归属母公司净利润为18.46/21.87/25.73亿元,对应PE为27/23/19倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险;2)宏观经济波动风险:PCB是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级4家。证券之星估值分析工具显示,深南电路(002916)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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